外汇价格变 动的根本原因在哪?

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一直有人让我写写外汇的价格逻辑。 除了不带杠杆地做多过一次英镑之外,我自己根本不做外汇交易。尽管身边有人做外汇交易,但他们讲的逻辑,无非是艾略特波浪理论或者KDJ、RSI、CCI之类的技术指标,我无法说服自己去彻底相信这种逻辑,所以也就无法去写什

一直有人让我写写外汇的价格逻辑。

除了不带杠杆地做多过一次英镑之外,我自己根本不做外汇交易。尽管身边有人做外汇交易,但他们讲的逻辑,无非是艾略特波浪理论或者KDJ、RSI、CCI之类的技术指标,我无法说服自己去彻底相信这种逻辑,所以也就无法去写什么东西。

为了从中长期时间段分析人民币兑美元的汇率什么价格合适,我以往曾经写“汉堡包理论”,认为广义货币/GDP的变动,决定了中期的汇率比价。但如果依照这个理论去交易诸如美欧日英的货币,我知道肯定是一塌糊涂,所以也不敢说自己对于外汇市场有什么看法。

直到最近,我们一位iMoney学院的会员和我探讨起日元美元汇率的问题,并且提到付鹏的文章虽然极有价值,但解释上总是感觉没说透,导致无法形成自己的交易策略。但他觉得,我应该能把这个东西给说清楚……

于是,我也去了解了一系列关于汇率波动的文章,并且从债券收益率着手,来理解世界7大自由交易货币(美元/欧元/日元/英镑/瑞郎/加元/澳元)之间的汇率波动逻辑。

这七大交易货币中,瑞郎、美元和日元通常被视为避险货币——所谓“避险”,就是指其不易受政治、战争、市场波动等因素影响,比较稳定、不易贬值的特点。

加元和澳元,通常被视为商品货币——主要是说,这两种货币与大宗商品(原油、铁矿等)的价格关系极为密切,商品货币其实包含的范围甚广,几乎所有原油和大宗商品出口比重较高的国家货币,都可以称之为商品货币,如挪威克朗、南非兰特、沙特里亚尔、俄罗斯卢布、马来西亚林吉特、智利比索、巴西雷亚尔……

欧元和英镑则因为其与美元的可替代性,通常被视为投机货币。

外汇价格变 动的根本原因在哪?

开写之前,我必须强调,以往我讲大类资产价格逻辑,都是我亲身参与的,但外汇的交易我基本没有参与过,我只是从各国债券收益率是资产价格基础的角度,来探讨汇率。

用一句话总结汇率与利率的逻辑关系:

国债收益率利差变动决定汇率变动。

我们都知道用某种货币购买此国国债可以获取无风险收益率,而各国十年期国债收益率通常被称为无风险收益率,也就是我说的“定海神针”,这是该国其他“生产型资产”收益的基准。

在汇率稳定且货币自由兑换的前提下,如果A货币国债收益率高于B货币,那么我肯定会卖掉B货币去购买A货币,以获取更高收益,这样做的结果就是A货币升值、B货币贬值——这就是最近20年来全球最盛行的货币套利理论。

例如,美国当前的十年期国债收益率大约是2.05%,而日本的十年期国债收益率则是-0.15%,两者之差是2.2%。不考虑兑换成本的情况下,美元/日元如果是固定汇率,那人们肯定全部都把日元换成美元去套利了。

不过,1973年以来全球就进入了浮动汇率时代,汇率本身恰恰是不稳定的。

这种情况下,如果你买入A货币卖出B货币进行套利,可能存在A货币贬值B货币升值的风险,如果大家预期A货币贬值幅度超过了A货币做投资获得的收益,这就会导致A货币对B货币的升值发生逆转。

正是因为有日元升值的这个达摩克利斯之剑悬在交易者头顶,即便是美债兑日债的利差保持不变,当美元/日元汇率升值到某一位置就会停下来,接下来如果2.2%这个利差缩小,那么美元兑日元的汇率就会反转……

所有大类资产价格变动中,有一个最重要的观点就是——

未来会发生什么,这通常远比现在已经发生什么重要得多。所以,是大家的预期决定了资产价格,这个概念一定要理解。

下面是2012年-2017年年中的美日十年期国债收益率与美元/日元汇率变动图(青色线为美元十年期国债收益率,紫色线为日元十年期国债收益率,下半部分的蓝色线则为美日汇率)。

外汇价格变 动的根本原因在哪?

2012年迄今两次明显的日元贬值,都可以在图上看到。

1)2012年3季度到2013年2季度,美元兑日元大幅度升值,其对应的情况,是日本国债收益率下降而美国国债收益率上升,也就是美日国债利差持续扩大;

2)2016年2季度到2017年1季度,美元兑日元大幅度升值,其对应的情况,是日本国债收益率持平而美国国债收益率大幅度上升,同样是美日国债收益率持续扩大。

直接用短期的美日国债利差对比汇率可能看得更为清晰——下图红线为美元/日元的汇率,而黄线则为2年期的美债-日债收益率利差。

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显然,两者在中短期的走势也相当一致,只是波动幅度大小有别而已。

整体上,这大概就是自由货币汇率变动的中短期逻辑。

特别要强调的是,这种逻辑所描述的是自由货币的汇率逻辑,也只适用于我刚才提到的7大自由交易货币——如果是不能自由兑换(资本管制)的货币,这一套逻辑的意义就不是很大。另外,如果不是世界主流货币,因为其总量较小,很容易被央行操控,这些货币本身的流动性堪忧,就更不必说其汇率变动会遵循什么规律了。

我一直不愿意参与外汇市场,另外一个原因就是:

信用货币体系之下,各国央行实在太太太强大了。

刚才所分析的逻辑,都只不过是市场的逻辑。但市场逻辑若遇到了央妈,而且央妈因政府的某种需要而打算干预市场的时候,逻辑就会弱成渣——最典型的,这么多国家的国债都出现逻辑上不应该存在的负收益率,而且还一直持续10年,这该怎么解释?

要知道,因为汇率波动通常都很小,外汇交易可都是几十倍上百倍的杠杆,央妈稍稍给影响一下,估计所有市场参与者都会懵逼。说到底,信用货币体系之下,市场逻辑算个屁啊!

最典型的,是2015年初的瑞郎黑天鹅事件(见下图,注意2015年初的美元/瑞郎暴跌),有兴趣的去了解一下,为何瑞郎汇率暴涨?

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