中信证券2018 年投资策略专题合集

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一、【宏观】走向“新平衡” 全球经济复苏方兴未艾。在不发生重大地缘政治风险的前提下,预计2018年全球经济仍将保持同步且温和的复苏,尤其是美国和欧元区经济将稳步增长。随着越来越多国家产出缺口接近闭合,通胀压力将逐步显现,从而迫使更多的央行货币

  一、【宏观】走向“新平衡”

  全球经济复苏方兴未艾。在不发生重大地缘政治风险的前提下,预计2018年全球经济仍将保持同步且温和的复苏,尤其是美国和欧元区经济将稳步增长。随着越来越多国家产出缺口接近闭合,通胀压力将逐步显现,从而迫使更多的央行货币政策边际上趋于收紧。

  中国经济暖意渐浓。积极因素多于不利因素:(1)“朱格拉周期”拉动采矿业和制造业等周期性行业投资回升,在过剩产能得到一定出清的情形下,工业新产能周期的释放可期,对2018年的工业生产和投资形成支撑;(2)2017年居民收入增速有反弹,对2018年消费增长有较强的支撑作用;(3)全球经济复苏有望促使出口保持平稳增长;(4)基建仍有能力保持中高速增长。预计2018年GDP增长6.8%左右,与今年基本持平;CPI中枢将趋势性抬升至2.5%左右,大宗商品涨势减弱,PPI小幅回落,企业盈利继续改善。 

  宏观政策与改革。2018年流动性环境与2017年相当,基于经济仍然处于“筑底回升”阶段、通胀的回升仍然“温和”,以及房地产和债券市场泡沫风险已经有所遏制等因素,货币政策超预期收紧的可能性不大。随着通胀水平逐渐回升,利率中枢将上行,但并不意味着货币政策进入“加息周期”。随着周期性行业回暖,财政刺激力度将会逐渐减弱,减税可能成为积极财政政策的主要内容之一,“防风险、去地方政府杠杆”将会被放在重要的位置。十九大后,改革将乘势而上,国企混改的全面深入推进将是2018年国企改革的重要主线,力度将超过以往,同时涉及的行业和领域也可能有所扩大。金融监管总体看会在现有基础上更加趋严。雄安新区和粤港澳大湾区战略进入落地落实之年。

  政策“新周期”和走向“新平衡”。十九大后,有望开启一轮政策“新周期”,如,适时调整“遏制新增产能,淘汰落后产能”政策,有效释放先进产能,促进周期行业资本开支回暖;贯彻实施质量发展纲要行动计划和“中国制造2025”等,加速推动消费升级和产业结构;以“一带一路”为纽带,实施新一轮更高水平的对外开放,培育国际竞争新优势;加快建设创新型国家,推动全要素生产率和经济质量提升;完善产权制度,激活民间投资等。由此,目前正在发生实质性改变的中国经济结构,逐渐走向“新平衡”。

  《2018 年宏观经济展望:走向新平衡》

  二、【A股】泡沫大迁移2.0:复兴牛

  泡沫大迁移2.0:逐利的存量资金选择越来越少。

  路径一:重估中国,外资持续增配A股;路径二:金融严监管提升优质权益资产吸引力。

  “慢牛”:上半年环境相对更好

  预计2018年全部A股盈利仍能保持10%的温和增长,其中金融/非金融板块增速5.4%/14.6%。看好2018年A股“慢牛”行情,考虑到通胀的预期和趋势,上半年环境相对更好。

  微观机构行为上,基金产品募集规模“历史性”地与过往表现高度挂钩,增量资金对价值龙头有先天的偏好。中观趋势上,从“强者恒强”到“强者更强”,龙头增速跑赢行业越来越普遍:2017年前三季CR3主营业务收入和盈利占比提升的中信二级行业个数明显提升,达到39和38个,而2016年这两个数值都只有24。国际比较上,我们筛选的国内龙头样本未来两年预期盈利复合增速均值是18.7%,而对标的国际龙头样本只有9.7%,而且前者普遍还有更高的ROE。大部分国内龙头相比其国内同业和全球对标者,都能以更快的速度消化估值。

  复兴牛:龙头继续领涨A股。

  本质上,龙头整体的天花板由其所处经济体总量决定,中国龙头在国内像是价值股,但在国际资金眼中是越来越可靠的成长股。随着中国经济总量稳步、健康且较快抬升,并最实现终超越,龙头领涨A股的“复兴牛”至少还能贯穿2018年全年。

  淡化行业与风格,优选跑道。长期的估值整固后,大部分行业远期PEG都在0.8~1.2之间,搜寻“高性价比”行业非常困难;大小市值风格分化也不明显。相对行业和风格轮动,我们认为2018年A股轮动更多体现在各线龙头之间,节奏上一线龙头领涨,二、三线龙头跟涨会交替出现;其它非龙头公司的相对表现要弱一些。且制度压制下,小票依然难有系统性机会。建议结合长期空间和短期催化,优选跑道,以产业链和主题的角度切入,具体关注国企改革、“一带一路”、新零售、5G等主线。 

  《A 股市场 2018 年投资策略:泡沫大迁移 2.0——复兴牛》

  三、【港股】离岸市场 “在岸化”

  A-H两地市场融合将是未来3年香港市场的主旋律。随着认知的深入,国内资金对香港市场的影响正潜移默化,将慢慢使香港从纯粹的“离岸市场”体系向“在岸市场”靠拢。这种变化,直观的感受是估值中枢的抬升,但背后原因,是南向资金在改变港股传统的投资逻辑。各行业的港股A股投资逻辑的异同,可归纳为:投资者从单纯的“盈利周期判断”转变为“跑道判断”(即行业趋势判断);同时,对中国公司“尾部风险”的折价正在下降,尤其是中国国有企业。

  大势研判:3万点之路,将在曲折中继续前行。我们对2018年金融板块业绩增速依旧乐观(预期增速10-15%左右)。供给侧改革持续推进,PPI保持在5%左右水平,同时消费复苏,我们预期非金融行业盈利也将维持较好。由于恒生大盘股以金融为主,安全边际强,但香港中小型股的配置价值也在提升。

  行业配置:优质中国资产“再定价”和“新时代”的优势产业。2018年香港市场在“离岸市场”在岸化中,伴随中国产业转型升级,出现新的投资机会。第一,在传统行业中,供给侧改革推动下行业景气改善,Re-think China,预计低估的“优质中国资产”将被全球资金重新认识,重新定价;第二,“新时代”下的产业转型,把握产业升级的新龙头。

  结合中信证券研究部行业分析师的意见,我们的亮马港股组合为: 中国太保,中国平安、工商银行、中国石油股份、大唐发电、腾讯控股、金 山软件、舜宇光学科技、中兴通讯、保利协鑫能源。

  《港股市场2018年投资策略:离岸市场“在岸化”》

  四、【债券—信用债】木落归本,平淡是真

  监管趋严、货币政策稳健中性、经济逐步企稳,利率债波动上行;信用风险整体趋缓,非典型个案增多,城投信仰扑朔迷离,政策与传言轮番冲击市场;信用利差冲高回落,中枢抬升;我们判断:(1)行业关注化工细分领域博弈机会与中小区域房企、民营建企、贸易企业风险;(2)区域关注固定资产投资保持较高增速、对平台依赖较高的省份;(3)产业债资质保持平稳,无须避险亦无下沉,城投债需辨别其定位和职能,关注区域基建规划时长与债券久期覆盖度。

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